广发证券--机械设备行业:崛起系列之一:航空发

更新时间:2020-12-08 11:05 作者:皇冠足彩

  航空发动机:未来高景气,国产替代加速。航空发动机采用预研-工程研制模式,开发周期长,对于资本开支、研发投入要求高,因而形成了较高的资产与技术壁垒。当前中美军机保有量差距大,根据WordAirForce的数据,2019年底我国军用飞机总数达到3210架,其中1603架战斗机、903架直升机,而美国存量军机共13266架。随着十四五期间我国主战机型的放量以及新一代发动机的定型列装,航空发动机产业链有望保持高景气度。目前国产替代也在加速,涡扇-10已经在歼-10、歼-15等机型上铺开使用,替代原本俄罗斯AL-31F发动机,涡扇-18替换D-30KP-2,在研的型号还包括涡扇-15、涡扇-20等。

  市场空间:军用市场空间:军用+民用前景广阔。根据GobaData、Airbus与Boeing公司的预测数据,我们按照军用和民用市场进行分拆测算,未来十年全球航空发动机总空间约为4967亿美元,如加上更换的零部件和维修服务,则总空间接近万亿。考虑到主机厂毛利率及其他生产成本,各零部件总体空间约2732亿美元(不含维修费用),其中叶片的价值量占比为35%,对应近千亿美元的空间。按地域来看,中国未来十年航空发动机市场空间约1119亿美元,其中零部件总体空间约615亿美元。

  竞争格局:国际市场金字塔格局稳固,国内实现技术突破。全球发动机市场第一梯队是GE、PW、RR及各自合资公司,整体市场份额超过90%。根据年报的披露,GE公司2019年发动机销量3580台,其中LEAP发动机1736台。国内主机厂以航发动力600893)为主,主力产品为涡扇-10等。在上游环节中,部分民营企业也在取得技术突破,有望分享整体市场发展红利。比如原材料环节,2019年图南股份300855)高温合金业务收入达到3.75亿元;零部件环节,应流股份603308)在2019年突破两机热端部件技术瓶颈,为国内两机配套叶片、机匣等,19年该业务收入1.78亿元。

  投资建议:随着十四五期间我国主战机型的放量,以及部分型号的国产替换,我国航空发动机产业链有望保持高景气度。我们建议从三个环节把握产业链投资机会:(1)主机厂:关注具备全种类航空发动机生产能力的航发动力;(2)零部件:在主机厂聚焦主业的背景下,关键零部件企业有望迎来历史性机遇,推荐应流股份,重点关注航亚科技、派克新材605123)、中航重机600765)等;(3)材料端:新型号航空发动机上先进材料比重有望进一步提升,关注钢研高纳300034)、图南股份、ST抚钢600399)等。

  风险提示:原材料境外采购的风险、中美贸易摩擦的风险、新冠疫情持续发酵的风险、国际转包业务波动的风险、国内航空发动机景气度不及预期的风险、新技术开发不及预期的风险。

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